杠杆股票开户 申万宏源:总量韧性强于预期 结构持续弱于预期
一、近期的市场特征是“总量韧性强于预期,结构持续性弱于预期”,我们认为这样的市场特征将持续:市场没有重大下行风险成为了一个投资逻辑,市场不断找机会。短期市场交易二季度经济不差,但三季度经济有回落压力的担忧并未根本缓和。结构上,出口链、消费、周期都是个股和细分行业改善明确,但板块改善持续性存疑。能够持续上涨的主线板块难确立,结构轮动变为不变。
近期的市场特征可以概括为“总量韧性强于预期,结构持续性弱于预期”。我们认为,“总量韧性强于预期”背后首先是市场没有重大下行风险成为了一个投资逻辑,以此为基础,市场不断寻找结构性机会,市场总体维持高热度。另外,政治局会议后,二季度财政发力和房地产兜底政策加码预期升温。美国库存周期继续支持进口需求,中国二季度出口可能仍会边际改善。短期市场正在交易二季度经济仍有韧性。最后,短期又到了有利于主题活跃的窗口,这也是不少板块低位走出修复行情的抓手。
而“结构持续性弱于预期”背后,主要还是短期基本面改善的持续性仍存疑,出口二季度改善,但三季度大概率将回落。财政二季度发力已经在验证,但全年财政发力的弹性仍存疑。实际上,出口链(优质公司国际竞争力更早显现)、消费品(行业调整期优质公司管理优化)、周期(ROE中枢抬升,ROE波动率下降的方向有限,仍主要是煤炭和石油)都是个股改善逻辑明确,但板块基本面改善持续性存疑的组合。这种情况下,当结构行情演绎到需要赚钱效应扩散,以及依赖中期总体需求乐观预期的阶段,阻力就会自然加大。市场不断尝试新主线,却始终求而不得。在我们看来,不是市场没有主线,而是一季报期之前就占优的广义高股息,短期市场主线还在休息。短期仍属于高切低行情范畴,各板块借事件性催化修复,但多数板块轮动都是缺乏持续性的。
二、这种市场特征的边界在哪里?后续可能触发市场调整的条件:1. 市场中枢缓慢提升触及短期低性价比区域,市场再向上需要依赖于中期景气预期的时刻,市场可能重回震荡休整。2. 若出现经济和政策的组合重新偏弱的情况,市场可能出现有效调整。
从私募资管产品存续情况来看,截至2021年6月底,证券期货经营机构私募资管业务规模合计15.7万亿元(不含社保基金、企业年金以及证券公司大集合),较上月底减少3571.44亿元,降幅2.22%。
按青岛中院的判决,“私募一哥”徐翔将于2021年7月9日刑满出狱。
结构持续性偏弱,该调整的结构还是会调整,但总体市场难有重大下行风险,结构反弹后的自然调整幅度也有限。这种情况下,指数中枢可能缓慢提升。那么这种市场特征是否有边界?我们认为,后续可能触发市场调整的条件有两个:1. 市场中枢缓慢提升,性价比也在逐步降低。短期市场的逻辑可能挑战短期性价比相对极限的位置。现阶段,赚钱效应扩散至了相对高位,但还不极端。量化指标指向超跌反弹行情演绎已基本充分,后续确立市场主线的重要性逐步提升。若后续出现经济乐观预期的集中发酵,短期反弹行情加速,但性价比也会快速降低。彼时可能是短期调仓减仓的窗口。
2. 若出现经济和政策的组合重新偏弱的情况,市场可能出现有效调整。短期市场对经济和政策的预期都在修复。这也是短期总体韧性和结构活跃的一个来源,如果后续在政策效果验证阶段,数据兑现偏弱,市场可能再次调整。
三、自上而下思考后续景气改善的线索:一季度外需驱动,出口链占优;二季度内外需共振,涨价周期短期占优,而核心消费可能是更稳妥的选择;叠加消费一季报分红能力加速积累,是动态高股息投资当下的重点,重点关注白酒和家电。制造业远期景气反转,关注军工航空链(主机厂资本开支改善)和新能车电池链(中期供给增速回落基本确认)。继续提示高股息中期占优,消费和港股高股息赢在当下。
自上而下寻找一季报后中期基本面有改善线索的方向:一季报外需有韧性,出口链是最突出的高景气;二季度则是出口维持高增 + 财政发力,内外需共振,这是短期涨价周期活跃的宏观基础。交易经济改善,消费是更稳妥的方向。叠加消费是一季报分红能力加速积累的板块,是动态高股息的投资的最新方向。重点关注白酒和家电。另外,关注制造当中有远期景气拐点的方向。军工航空链主机厂资本开支验证改善,后续军工订单交付进入加速期,中期产业链营收有望改善。新能车电池链是供给增速回落最早的新能源方向,一季报新能源总体验证供给增速(固定资产形成增速)回落,新能车电池链中期供需格局改善的确定性进一步提升。
我们继续提示,中期看好高股息的投资机会。短期高切低板块轮动,微观结构矛盾修复后,市场主线重回广义高股息投资是大概率。电力、煤炭、家电和周期已完成了第一波估值修复,后续的看点是分红比例提升(2023年报已充分验证)和无风险利率下行,以及周期向下寻求价格支撑(确认ROE波动率回落的关键)的情况。短期挖掘基于高股息模型的重估机会,重点还是消费和港股(港股互联网是最新的动态高股息资产)。再次推荐阅读我们3月18日发布的报告《分红逻辑如何重塑公司DDM估值模型——高股息系列报告之六》和4月20日发布的报告《资产荒外溢到港股的机会——高股息系列报告之八》(推荐消费是高股息投资被低估的方向)。
风险提示:海外经济衰退超预期杠杆股票开户,国内经济复苏不及预期。
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